美國股市正經歷一場非同尋常的繁榮，但IPO活動卻不盡人意。這表明🧝♂️，除了投資者情緒🟠，還有其他因素在發生作用🥾。
正如唐納德•特朗普(Donald Trump)不厭其煩地誇耀的那樣🚵🏼♀️，美國股市正經歷一場非同尋常的繁榮。去年，標準普爾500指數(S&P 500)月度總回報每月皆為正數，錄得首個完美之年。但股票市場的牛市未能減輕華爾街最大也最棘手的難題之一：上市公司數量不夠多👩🏽🏭。
去年美國的首次公開發行(IPO)表現還算不錯。根據Dealogic的數據🤸🏼♂️，共有189家公司在美國股市上市🌂🧑🏿🌾，融資近500億美元🧑🏽💼，是表現尤其糟糕的2016年的近兩倍🏃🏻♀️➡️。去年的數據帶來了希望，但憂慮仍在。
上世紀80年代，美國每年的IPO數量平均超過200宗，在互聯網熱潮期間（當時焦點是根據充滿創意和熱情*️⃣、而非成功業績記錄的招股說明書迅速上市），1999年和2000年美國股市的IPO數量分別為547宗和439宗🧎🏻♀️💆。如今👌🏽🫕，公司似乎在無限期地推遲上市，而不是過快上市🤸🏿。
在推動了美國股市本輪牛市的科技行業🖤，這點尤為明顯。照片分享應用Snapchat的母公司Snap實際上是去年唯一一家上市的大型科技公司，這引發了有關一些大型知名“零工”經濟企業（例如優步(Uber)和愛彼迎(Airbnb)）是否會上市的疑問。
銀行人士曾討論過“獨角獸”公司💂🏼：通過風投公司私募、估值超過10億美元的公司。如今👂，他們不得不創造出“十角獸”(decacorn)這個詞了，用來指在私募市場上估值超過100億美元的公司🐳♊️。但在市場如此熱情之際👩🏭，IPO活動卻總體平平，這表明👨🏿✈️，除了投資者的股市情緒💚，還有其他因素在發生作用。
風投公司Canaan合夥人迪帕克•卡姆拉(Deepak Kamra)表示：“對於一家科技公司而言，如果你不能在納斯達克(Nasdaq)指數位於7000點時上市🫀🚴♀️，那麽我就不知道你什麽時候能上市了。”
我們有很多理由希望避免互聯網泡沫那樣的狂熱，根據佛羅裏達大學(University of Florida)商學教授傑伊•裏特爾(Jay Ritter)的研究🌯，在當時所有上市的科技公司中，超過三分之二在上市5年內破產❣️。然而🚼，當前IPO數量的下滑趨勢，正引發有關美國公開市場吸引力以及新科技熱潮好處的分配方式的擔憂。
盡管科技公司獲得的關註最多🔔，但問題不僅限於該行業🪖🏅。美國上市公司總量處於長期下滑趨勢之中。根據編製美國股市一項基準的Wilshire Associates的數據，在1997年達到近7500家的峰值後，上市公司數量在2017年底降至大約3600家🥈，為自上世紀70年代初以來最低✴️。
交易所🧑🏽🦰、投資者、監管機構、商業組織和政治人士都擔心𓀀，少數內部人士和精英投資者（而非更廣泛的投資大眾），過多地掌握著持股年輕且具有激動人心潛力的公司的能力。一些人擔心，活躍度降低的IPO市場將削弱美國經濟的部分活力👱🏼♂️。
“IPO對於美國經濟極為重要，”美國證交會(SEC)委員邁克爾•皮沃瓦(Michael Piwowar)在去年的一次演講中表示🏊🏽♀️，“一個強勁的IPO市場會鼓勵創業、促進增長、創造就業並推動創新，同時會為投資者提供頗具吸引力的擴大財富和減少風險的機會。”
在新任主席傑伊•克萊頓(Jay Clayton)的領導下，美國證交會已把解決上市公司數量滑坡作為優先任務🤦🏽♂️🦢。克萊頓是一位律師✌🏿，曾參與阿裏巴巴(Alibaba) 2014年在美國融資250億美元的IPO♟。
“這關乎改善投資者機會，”克萊頓在美國主要證券行業組織——美國證券業與金融市場協會(Sifma)最近的一次會議上表示，“上市公司總量擴大對於散戶投資者很重要。投資組合的範圍越廣、包含的增長型企業越多，對他們越有利。如果總體股票池繼續收縮，將減少他們的機會👮🏼♂️。”
美國上市公司數量減少要歸咎於多個因素。對於一些企業而言🙇🏼♂️，創始人作為科技前瞻者🏌🏽♂️、決意改變世界的自我形象與公開市場投資者的短期要求存在沖突。
Snap的經歷就是如此🛟。該公司上市是自2012年Facebook上市以來美國科技行業規模最大的一筆IPO。上市後，該公司股價曾一路飆升👾，但不到一年，其股價較17美元的發行價已低出近20%🏝，因為事實證明🧗🏿，來自Facebook的競爭非常激烈🤜，且其初期業績未能達到預期⏩🙎♀️。
一些市場參與者和支持企業的組織表示，耗時且成本高昂的監管要求進一步降低了上市吸引力🏷。2012年出臺的《創業企業融資法案》(Jumpstart Our Business Startups Act)旨在通過放松證券監管簡化小公司的上市路徑，現在又有要求進一步改革的呼聲。
該法案還消除了企業上市的主要原因之一——有關一旦公司股東超過500人就必須公布財務信息的規定。這一規定一定程度上促使了谷歌(Google)和Facebook上市🍫，沒有了這一規定，最新一批科技明星公司便有更大的自由在更長時間保持私有。
對於小型公司而言——另一個上市數量顯著下滑的領域——上市的監管負擔過於繁重。據美國證交會數據顯示，上世紀80年代，約60%的IPO籌資少於3000萬美元，但到了90年代↔️，該比例縮水至30%左右。自從千禧年以來，小型IPO僅占總量的10%。
“我認為人們不會基於（監管成本）選擇上市與否📙。但如果你是一家小公司，每年數百萬美元的合規成本確實會影響利潤🧑🍼，”私人股本集團KKR資本市場主管亞當•史密斯(Adam Smith)表示。
這反映了整個市場生態系統對小型IPO友好度下滑的現實。換句話說，如果一家估值為1000萬美元的公司上市、且單支基金最多只能買10%🙍🏻，那麽對於多數規模達數十億美元的共同投資基金而言，為最多投資100萬美元而必須進行的工作不值得花費精力😲。
小型公司的股票往往也不太經常被交易🙄，而且它們受到分析師關註的機會隨著時間推移而愈發渺茫，分析師們大多關註那些可以為其所在投行提供利潤豐厚的咨詢工作的公司。正如史密斯所說🤽：“如果你規模太小，最後就會淪為市場棄兒🧑🏼🔬。沒有人會關註你、交易你的股票。”
裏特爾教授認為並購是決定性因素。他指出*️⃣，在1990年至1998年之間🧖🏻♂️，由風投支持的成功公司中有50%是通過並購出售——通常是出售給同行業的大型公司——而另外50%是通過IPO。而在2001年至2017年間🦸🏽♂️🧑🏽🦱，並購的占比飆升至90%左右。
科技業IPO數量下滑最常被提及的原因是私人資本增加使得公司能夠保持私有的時間遠遠超過過去🙇🏽♂️。私人資本市場曾經是風投基金的專屬地盤，如今該市場包括對沖基金🍩、諸如普信集團(T Rowe Price)和富達(Fidelity)之類的共同基金、主權財富基金以及家族理財室——各方都帶著資本進入私人資本市場。
美國一家大型銀行的銀行家表示，這種誘惑“有點像周六晚上去夜店。你不只想進去，你還想進入VIP包廂。人們想獲取產生alpha收益（超過平均水平的收益）的獨有點子，而不是看到其他人都能看到的主意𓀂。”
此類投資的驚人增長出現在金融危機發生後，當時央行致力於把利率保持在歷史低點。旨在刺激經濟的貨幣政策也促使各類投資者買入風險較高的資產✤。
“利率很低🤛🏽，每個人都在尋找收益，”風投公司紅杉資本(Sequoia Capital)的合夥人帕特•格雷迪(Pat Grady)表示，“當你找不到收益時，你會尋找增長🚟，而增長存在於技術和變化中8️⃣。”
各央行削減刺激力度的決定性舉措🙍🏼♂️，可能會促使重心開始從私募重新回到公募。“如果央行收緊貨幣供應🧗🏼♀️，私人市場上的資金量、成本或者融資條件惡化，波動性上升👨🏿🔧，這可能促使更多私人企業進入公開市場，”摩根士丹利(Morgan Stanley)美洲股票資本市場主管保羅•多納休(Paul Donahue)說👨👩👧👦。
銀行家們主張，大多數企業家最終都想運營👨👨👧👧，或者不得不運營上市公司📫，即使是那些固執的技術人員也不例外。
高盛(Goldman Sachs)美洲股票資本市場主管戴維•路德維格(David Ludwig)預測，美國將會迎來“一大批”大型科技企業IPO。“盡管這些創新企業可以在私募市場的幫助下先成為行業領袖🙎🧑⚖️，在之後的發展階段再公開上市，但我們預計其中絕大多數企業將在未來幾年中的某個時間點上市⏩。”
KKR的史密斯指出，KKR去年幫助6家企業上市，他認為對於美國IPO市場行將就木的憂慮是過度緊張。“企業只是保持私有狀態更長時間👩🏿🚒🧏🏽♂️，但不是永遠⏪，這是一個重要的區別🙋，”他說。
很多人認為⌨️，融資市場的風向也許改變了，但是上市的好處沒有變🪢。上市可以讓早期投資人、企業管理層和員工將手裏的股份變現，為並購提供了通道，還提供了一定程度的規範和審查監督。
“假如優步當初上市了，如今會不會發展得更好？對於服務少數幾個頂層人士和服務更大的股東群體之間的區別，董事會進行了很多討論。”一位要求不具名的銀行家表示，“大公司覺得公開市場會帶來更好的公司治理🦹🏻♂️。”
有跡象表明矽谷的態度正在轉變🏉，優步新任首席執行官達拉•霍斯勞沙希(Dara Khosrowshahi) 9月份表示，他希望在未來三年中讓優步上市。
總部位於斯德哥爾摩的音樂流媒體服務Spotify計劃上半年在紐約證券交易所(NYSE)上市，將采用非常規的“直接上市”方式，即股票不經過正式IPO程序而交易。
中國大型科技企業將進行的IPO正日益引起興奮情緒，盡管就像沙特阿美(Saudi Aramco)一樣，現在還不清楚這些企業是否會選擇在美國上市🦥。據信國有石油生產商沙特阿美的上市將成為史上最大規模IPO🛌。
同時，華爾街和矽谷的一些高管認為👧🏻，企業在更長時間維持私有狀態的趨勢是好事。他們把現在與互聯網泡沫時期相對比👳🏻♂️，那時IPO更多被視為樹立品牌的手段和快速變現的途徑🚜。
然而，對於公開市場的投資者，不利的一面在於，未來他們入股的公司有的將已經經歷過了收入與估值的爆炸性增長🩹⬇️。那些在私募交易中估值就已經很高的公司， 在公開市場將很難達到或超過之前的估值。
一些投資人和銀行家委婉地形容等待上市的公司將“成長到那樣的估值”。他們是在禮貌地表示，他們不想進行會使企業估值低於上一輪融資的投資🔻，因為那至少會給現有股東造成賬面損失🅰️🙆🏼♂️。
“公開市場才是最終的仲裁者🛷⏸，”卡姆拉說🚣♀️。
理查德•沃特斯(Richard Waters)補充報道
譯者/何黎